Analiz – 2025-III Enflasyon Raporu / 15.08.2025 (Ak Yatırım)

Makro: Politika iletişiminde yeni “ara hedef”lerle hızlı dezenflasyon taahhüdü

1. Tahminler

TCMB, orta vadeli tahminlerin iletişim çerçevesini değiştirdi. Artık yıl sonu enflasyon tahminleri ile para politikasında referans alınacak “ara hedefler” birbirinden ayrılıyor.

• Ara hedefler: 2025 için %24, 2026 için %16, 2027 için %9 olarak belirlendi.
• Yıl sonu enflasyon tahminleri:
  • 2025: %24 → %27 (orta nokta)
  • 2026: %12 → %16
  • 2027: %8 → %9
• Belirsizlik aralıkları:
  • 2025: %25–%29 (önceki %19–%29)
  • 2026: %13–%19 (önceki %6–%18)

Tahmin değişikliğinde; hizmet sektöründeki katılık, yönetilen/yönlendirilen fiyat artışları, jeopolitik gelişmeler ve petrol fiyatlarındaki yükseliş etkili oldu.

2026 ara hedefindeki 4 puanlık artışın:

• 2 puanı: enflasyonun ana eğilimi ve ataleti
• 0,9 puanı: gıda enflasyonu varsayımları
• 1,2 puanı: TL cinsi ithalat fiyatlarındaki artıştan kaynaklandı.

2. Varsayımlar

• Dış talep: Tarifelerde beklenenden düşük oranlarda anlaşma sağlanmasıyla küresel büyüme beklentileri kısmen yukarı çekildi. Ancak görünüm hâlâ yılın ilk raporuna göre olumsuz.
• IMF tahminleri: 2025 büyüme %2,8 → %3,0, 2026 büyüme %3,0 → %3,1. Tarifeler öncesi beklenti %3,3 idi.
• Gıda fiyatları: 2025 varsayımı %26,5’te sabit, 2026 varsayımı %13,5 → %17.
• Petrol fiyatları:
  • 2025: 65,8 $ → 69,8 $
  • 2026: 60,6 $ → 64,4 $
• Ekonomik aktivite: 2025 ortasında soğuma, 2026 başında toparlanma bekleniyor.
  • 2025 büyümesi: %2,8–%3,1
  • 2026 büyümesi: %2,6–%3,4

3. Temel Mesajlar

• Sıkı para politikası talep kompozisyonunu dengeliyor.
• İşgücü piyasası manşet işsizlik oranından daha zayıf; iş ilanı başına başvuru sayısı artıyor.
• Talep koşulları dezenflasyonist düzeyde.
• Hizmet sektöründeki katılıklar (özellikle eğitim ve kira) risk oluşturuyor.
• Enflasyonun ana eğilimi %25–27 seviyesinde.
• TL mevduat payı artırılacak, KKM tamamen bitirilecek.
• Kredilerde kontrollü büyüme sürecek; kredi kartı kullanımındaki artış izleniyor.
• Likidite yönetimi kapsamında depo alım ihaleleri sürecek.
• Rezerv artışı ve piyasa istikrarı hedefleniyor.
• Tahminler ara hedeflerden saparsa, nedenler bir sonraki yılın ilk raporunda açıklanacak.

4. Değerlendirme

• “Ara hedef” kavramı, TCMB’nin enflasyonla mücadelede kararlılığını güçlendiren en önemli yenilik.
• Bu hedefler, ücret, kamu fiyat/vergi ayarlamaları ve kontratlarda referans alınacak.
• Tahmin bandı para politikası kontrolü dışındaki durumlarda ara hedeflerden sapabilir.
• 2026 için dar bant (%13–%19) beklenti yönetiminde güçlü çıpa niteliğinde.
• 2026 ara hedefinin tutturulabilmesi için yüksek reel faiz ve sıkı makroihtiyati politikanın süreceği öngörülüyor.