Analiz – OTKAR Şirket Güncelleme Raporu – 29.07.2025 (Yapı Kredi Yatırım)

OTKAR (OTKAR) Şirket Güncelleme Raporu

Öneri: AL
Hedef Fiyat: 780,00 TL
Potansiyel Getiri: %55

YKY – OTKAR – Şirket Güncelleme Raporu: Askeri Araç Teslimatları Seyri Değiştiriyor
Otokar <OTKAR TI> için önerimizi “AL” (önceki: TUT) olarak güncelliyor ve 12 aylık hedef fiyatımızı %55 artış potansiyeline işaret eden 780 TL/hisse (önceki: 610 TL/hisse) olarak belirliyoruz.
Yukarı yönlü revizyonumuzun arkasındaki temel etkenler:
(i) artan askeri araç satışları,
(ii) Tunland modelinden gelen katkı ve
(iii) işletme sermayesi ihtiyacındaki iyileşme.

2025 sonuçlarının, zayıf geçen 2024 yılının ardından belirgin bir toparlanma göstermesini bekliyor ve çoğunlukla daha yüksek askeri araç satışı katkısı ve operasyonel kaldıraç avantajlarının ortaya çıkmasıyla %8 VAFÖK marjı (yıllık 11 puan artış) ile %29 reel büyüme öngörüyoruz.

2025 tahminlerimize göre, 17,4x FD/VAFÖK ve 27,0x F/K çarpanlarından işlem gören OTKAR’ın ilgili çarpanları 2026 tahminlerimize göre sırasıyla 12,1x FD/VAFÖK ve 13,8x F/K’ya geriliyor.

Hissenin son bir ayda BIST100’ün yaklaşık %15 üzerinde performans göstermesini büyük ölçüde önceki düşük performansın bir düzeltmesi olarak değerlendiriyoruz ve mevcut ivmenin güçlü finansallarla birlikte devam etmesini bekliyoruz.

Askeri araç teslimatları gelirleri ve marjları destekleyecek

Şirketin, önümüzdeki beş sene Romanya teslimatları ve uzun vadede artan savunma sanayi harcamaları sayesinde askeri araç satışlarında güçlü bir büyüme yakalamasını bekliyoruz.

Şirketin 2025 yılında yıllık iki kat artışla 480 askeri araç satmasını bekliyoruz.
Askeri araç satış tahminlerimiz, 2025’teki reel %29’luk büyüme tahminimizin yaklaşık %25’ini ve %8 VAFÖK marjı beklentimizin ise yarısını oluşturuyor.

Yeni kamyonet modeli ciroyu destekleyecek

Otokar, önde gelen Çinli üretici Foton’dan Tunland (kamyonet) modelini Ekim 2024’te ithal etmeye başladı.
2025 yılında yaklaşık 1.700 adet satış öngörüyoruz; bu da 56,4 milyar TL’lik ciro tahminimizin %6’sına denk geliyor.
Uzun vadede ise Tunland’ın toplam cironun %7–8’ini oluşturmasını bekliyoruz.

İyileşen işletme sermayesi görünümü

Otokar, iş modeli gereği zaten yüksek bir net işletme sermayesi (NİS) ihtiyacıyla faaliyet gösteriyordu. Ancak, 2024’teki askeri araç teslimatlarının 2025’e sarkması ve daha uzun stok devir süreleri, NİS’in bilanço üzerindeki yükünü artırdı.

2024’ten kalan teslimatların tamamlanması, daha hızlı teslimat süreleri ve artan küresel savunma harcamaları kaynaklı daha kısa tahsilat süreleri sayesinde bu yükün 2025’te azalmasını bekliyoruz.

Riskler

(i) Teslimatlarda gecikme
(ii) Güçlü TL
(iii) Belediye veya savunma bütçelerinde kesintiler

Yasal Uyarı

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.
Yatırım danışmanlığı hizmeti; aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.

Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler, mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.