Analiz – Tofaş Fabrika 3Ç25 Sonuçları / 04.11.2025 (İş Yatırım)

Öneri: AL
12 Aylık Hedef Fiyat: 485,00 TL
Yükselme Potansiyeli: %80

Gerçekleşen Sonuçlar ve Tahminler

Beklentilerin altında 3Ç25 sonuçları.
Tofaş Fabrika (TOASO) , 2025 yılının üçüncü çeyreğinde beklentilerin %25 altında ancak Stellantis Türkiye operasyonlarının tam çeyrek katkısı sayesinde yıllık bazda yaklaşık 3 kat artışla 1,21 milyar TL net kâr açıkladı.

Beklentiden zayıf brüt kârlılık, yüksek vergi giderleri ve parasal kazançlardaki düşük gerçekleşme, sapmanın başlıca nedenleri oldu.
Şirket, 87,22 milyar TL net satış geliri ile tahminlerle uyumlu, yıllık bazda %200’ün üzerinde artış açıkladı.
FAVÖK ise 2,05 milyar TL ile beklentilerin %28 altında ancak yıllık bazda %210 artış gösterdi.

Çeyrek Dönemde Öne Çıkanlar

Yurtiçi satışlarda güçlü büyüme.
3Ç25’te yurtiçi satış gelirleri, Stellantis Türkiye operasyonlarının katkısıyla %190 artış göstererek 77,42 milyar TL’ye ulaştı.
Tofaş’ın yurtiçi hafif araç pazar payı, 9A25 döneminde yıllık 14,1 puan artışla %26,4’e yükseldi.
Stellantis Türkiye hariç tutulduğunda ise pazar payı %9,3’e geriledi.

İhracat gelirleri, düşük baz etkisi ve yeni hafif ticari araç K0 modelinin desteğiyle 4 katın üzerinde artarak 7,94 milyar TL oldu.
9A25 döneminde yurtiçi satış adedi %77 artışla 185 bin adede, ihracat satışları %5 düşüşle 27 bin adede ulaştı.
Toplam üretim hacmi, Fiorino üretiminin durdurulması ve Agea modelinin yaşlanması nedeniyle yıllık bazda %24 düşüşle 89 bin araca geriledi.
9A25’te kapasite kullanım oranı (KKO) yaklaşık %30 seviyesinde gerçekleşti.

Karlılık ve Marj Görünümü

Zayıf VÖK marjı.
Brüt kâr marjı, iç pazardaki yoğun rekabet ve düşük kapasite kullanımı nedeniyle 1,4 puan düşerek %4,9’a geriledi.
Faaliyet giderleri/satışlar oranı, 3Ç24’teki %11,2 ve 2Ç25’teki %6,4 seviyelerinden %5,0’e gerileyerek önemli bir iyileşme gösterdi.

FAVÖK marjı, 3Ç24’teki %2,3’ten %2,4’e sınırlı artış gösterdi.
Buna karşın, VÖK marjı 3Ç24’teki %2,5’ten %2,0’ye gerilerken, 9A25 bazında yıllık 4 puan düşüşle %1,6 seviyesine indi.

Finansal Pozisyon

Net borç, yüksek yatırım ve satın alma harcamaları nedeniyle artış gösterdi.
Şirketin net borcu,

• 4,9 milyar TL yatırım harcaması,
• 12,6 milyar TL Stellantis Türkiye satın alma bedeli,
• 6,8 milyar TL temettü ödemesi sonucunda,
  2024 sonundaki 10,16 milyar TL’den 2025 sonunda 19,55 milyar TL’ye yükseldi.

Serbest nakit akışı, işletme sermayesi ihtiyacındaki artışa rağmen, 9A24’teki -2,9 milyar TL’den 9A25’te +2,8 milyar TL’ye toparlandı.

Değerleme ve Görünüm

İhracat ve VÖK marjında aşağı yönlü revizyon.
Tofaş, 2025 yılı yurtiçi hafif ticari araç pazarı beklentisini 1,10–1,20 milyon adetten 1,30–1,40 milyon adede yükseltti.
Yurtiçi perakende satış hacmi hedefi 300–330 binden 350–370 bine çıkarıldı (İş Yatırım: 362 bin).

Buna karşın, ihracat hacmi hedefi 70–80 binden 50–60 bine, üretim hacmi hedefi ise 150–160 binden 130–150 bine indirildi.
Yatırım harcaması beklentisi 150 milyon avrodan 200 milyon avroya yükseltildi.

2025 yılı VÖK marjı tahmini %3’ten %2’ye (İş Yatırım %1,7) düşürülürken, 2028 yılı için %5–7 aralığındaki hedef korunmuştur.

Yatırımcı Yorumu

Tofaş’ın 3Ç25 finansalları, net kâr ve kârlılık marjı açısından beklentilerin altında kalmıştır.
Ayrıca 2025 yılı için yapılan VÖK marjı aşağı revizyonu da kısa vadede hisse performansını olumsuz etkileyebilir.
Buna karşın, Stellantis entegrasyonunun uzun vadede ölçek ekonomisi yaratması ve ihracat pazarlarının yeniden güçlenmesi orta vadede hisse için destekleyici unsurlar olmaya devam etmektedir.

Yasal Uyarı:
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir.
Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri ve mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.
Burada yer alan görüş ve değerlendirmeler, yorumda bulunan kişilerin kişisel görüşlerine dayanmakta olup mali durumunuz ve risk-getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle yalnızca bu bilgilere dayanarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.