Analiz – Yurt Dışı Piyasalar Bülteni / 11.08.2025 (Yapı Kredi Yatırım)

Obezite İlaçları Sağlık Sektörünün Büyüme Dinamosu

Eli Lilly’deki düşüşler alım fırsatı yaratıyor
Kötü beslenme alışkanlıkları ve hareketsiz yaşam tarzının etkisiyle, WHO verilerine göre 1975–2016 yılları arasında küresel obezite oranı dört kat arttı. Aşırı kilo; tansiyon, kolesterol, kalp rahatsızlıkları ve diyabet gibi birçok ciddi hastalığın artmasına neden olurken, obezite tedavisi toplum sağlığı açısından kritik bir noktaya taşındı.

Uzun yıllardır obezite tedavisine yönelik birçok ilaç geliştirilmiş olsa da güvenli ve etkin sonuçlar alınamamıştı. Ancak son dönemde geliştirilen yeni nesil GLP-1 bazlı ilaçlar, etkinlik ve güvenlik açısından çığır açtı. İlk olarak diyabet tedavisi için geliştirilen bu ilaçların, güvenli kilo kaybı sağladığı görülünce obezite tedavisinde de onaylandı.

Eli Lilly ve Novo Nordisk Pazarın Hakimleri

2005’te FDA onayı alan ilk GLP-1 bazlı ilaç Byetta (Eli Lilly–Amylin) olsa da, Novo Nordisk; Saxenda, Ozempic ve Wegovy ile 2023’e kadar pazarda liderdi. Ancak Zepbound’un (tirzepatide) 2023’te onaylanmasıyla rekabet dengeleri değişti.

2024’te Novo Nordisk Avrupa’nın en büyük, Eli Lilly ise sağlık sektöründe dünyanın en büyük şirketi konumuna ulaştı.

Teknolojideki Yapay Zeka Rüzgarı, Sağlıkta Zayıflama İlaçları ile Esiyor

Zayıflama ilaçları alanındaki gelişmeler, teknoloji sektöründeki yapay zeka etkisine benzer bir heyecan yarattı. ABD’de hızlı kilo kaybı beklentisi, fast food zincirlerinden paketli gıda üreticilerine kadar birçok dev şirkette satış baskısına neden oldu.

2030 itibarıyla obezite ilaçları pazarının 100–150 milyar USD büyüklüğe ulaşacağı tahmin ediliyor. Roche, Merck, Pfizer gibi büyük ilaç firmaları bu alana girmeye çalışsa da her girişim başarılı olmadı (örneğin Pfizer, olumsuz yan etkiler nedeniyle danuglipron çalışmalarını durdurdu).

Viking Therapeutics, Zealand Pharma, Structure Therapeutics, Altimmune gibi küçük ölçekli biyoteknoloji şirketleri ise başarılı Ar-Ge süreçleri yürütüyor. Özellikle Viking Therapeutics, risk iştahı yüksek yatırımcılar için öne çıkıyor.

GLP-1 İlaçları ile Genişleyen Tedavi Alanı

Son araştırmalar, bu ilaçların yalnızca zayıflama değil; kalp, böbrek ve karaciğer hastalıklarının önlenmesinde de etkili olabileceğini gösteriyor. Kamu sigortası kapsamına alınma ihtimali, özellikle obezite oranı %40, aşırı kilolu oranı %70’i aşan ABD’de pazar potansiyelini daha da artırıyor.

Pazar Güçlü, Ancak Hisselerde Baskı Var

2025 yılı başından bu yana Eli Lilly %19, Novo Nordisk ADR %41 değer kaybetti. Bu baskının sebepleri arasında:

• Trump’ın ilaç fiyatlarını düşürme girişimleri ve gümrük vergisi tehditleri,
• Üretim sorunları ve benzer ürünlerin piyasaya girişi,
• Novo Nordisk’te tek ürün bağımlılığı, yönetim değişikliği ve yeni ürün hayal kırıklıkları yer alıyor.

Novo Nordisk’teki sorunların abartıldığını ve hissenin cazip seviyelerde olduğunu düşünüyoruz.

Eli Lilly – Temel Göstergeler Olumlu

Eli Lilly, Trump etkisi ve jenerik ilaç risklerine rağmen son bilançosunda beklentilerin çok üzerinde satış ve kâr açıkladı (yıllık satış +%38, HBK +%61). Yıl sonu beklentilerini yukarı revize etti. Ancak ağızdan alınan obezite hapı Orforglipron ATTAIN-1 Faz 3 sonuçları beklentiyi karşılamadı.

Bu alanda şu anda yalnızca Eli Lilly ve Novo Nordisk’in onaylı, ticari ürünleri bulunuyor. Pazar payı ve nakit akışı avantajları yeni terapiler geliştirmelerine olanak sağlayacak.

Değerleme ve Hedef Fiyat

• İNA: 2025 sonu için 820 USD içsel değer.
• Rölatif Değerleme: 2025 sonu için 802 USD hedef fiyat.
  Mevcut durumda Eli Lilly, büyüme hızı ve pazar payı ile benzerlerine göre iskontolu işlem görüyor.

Sonuç

Eli Lilly’de yaşanan düşüşlerin abartılı olduğunu, orta vadede risk/getiri dengesinin cazip olduğunu düşünüyoruz. Yıl sonunda FDA onayı gelirse ve rakip hap formunda ürün çıkmazsa hissede toparlanma beklenebilir.

Yasal Uyarı:
Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeler yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri ve mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır. Buradaki yorumlar kişisel görüşlerdir ve mali durumunuza, risk-getiri tercihlerinize uygun olmayabilir.