Koton Analist Toplantısı Notları – 2026/06

Satışlarda Yurt İçi Baskı, Yurt Dışında Güçlü Büyüme

Koton’un 2026 yılının ilk yarısında konsolide satışları yıllık bazda %2,4 gerileyerek 17,9 milyar TL oldu. İkinci çeyrek konsolide satışları ise 9,1 milyar TL seviyesinde gerçekleşti.

Yurt içi satışlar ilk yarıda %4,5 daralarak 13,1 milyar TL seviyesine geriledi. Yurt içi satışların yaklaşık %85’ini oluşturan mağazacılık kanalında satışlar, geçen yılki %7,5’lik reel büyümenin yarattığı yüksek baz ve zayıflayan tüketici talebinin etkisiyle %5,8 geriledi.

Şirket, yurt içindeki performansın giyim sektöründeki genel eğilimle paralel olduğunu belirtti. Yurt içi e-ticaret satışları, kârlılık odağı doğrultusunda alınan stratejik kararlar ve talepteki zayıflama nedeniyle %3,1 azalırken, toptan satışlar %12,7 reel büyüme kaydetti.

Mağaza optimizasyon çalışmalarının katkısıyla yurt içinde metrekare başına verimlilik dolar bazında %9,2 arttı.

Çeyrek içerisindeki aylık performansın dalgalı seyrettiği belirtilirken, nisan ayındaki daralmanın ardından mayıs ayında Kurban Bayramı öncesi ve bayram dönemindeki güçlü tüketim eğiliminin satışlara olumlu yansıdığı, haziran ayında ise satın alma gücündeki zayıflamanın tüketici harcamalarını baskıladığı ifade edildi.

LFL mağaza performansında ise adet ve ciro arasında ayrışma görüldü. Yurt içi mağazalarda LFL satış tutarı zayıf talep nedeniyle gerilerken, ikinci çeyrekte uygulanan fiyatlama politikasının ziyaretçi sayısı ve dönüşüm oranlarına olumlu katkısı sayesinde LFL satış adedi yıllık %7 arttı. İlk yarı genelinde LFL satış adedi %2 yükseldi.

Yurt Dışı Büyümenin Ana Motoru GCC

Yurt dışı satışlar ilk yarıda reel olarak %3,5 büyüyerek 4,8 milyar TL’ye ulaştı ve konsolide satışların %27’sini oluşturdu. İkinci çeyrekte büyüme %4 seviyesine hızlandı.

Dolar bazında yurt dışı satışlar yıllık %9,2 arttı. Büyümenin ana katkısı mağazacılık kanalından gelirken, yurt dışı mağazacılık satışları ikinci çeyrekte %11,5, ilk yarıda ise %9,9 reel büyüme kaydetti.

Yurt dışı e-ticaret satışları, 2025’in ilk yarısındaki %107’lik yüksek büyümenin oluşturduğu baz etkisiyle %17,4 geriledi. Toptan satışlar ise %2,2 arttı. Yurt dışında dolar bazında metrekare verimliliği %10,2 yükseldi.

Yurt dışı büyümesinin en önemli kaynağı Körfez ülkeleri (GCC) oldu. Bölgedeki dönüşüm ve yeni mağaza açılışlarının etkisiyle GCC satışları ilk yarıda dolar bazında %99 arttı.

Bölgedeki jeopolitik gerilimlere rağmen benzer mağaza satışları dolar bazında %4,7 büyüdü. Temmuz ayında Suudi Arabistan’da açılan mağazayla birlikte yıl başından bu yana GCC bölgesinde 6 yeni mağaza açıldı. Yönetim, yılın ikinci yarısında bölgedeki mağaza yatırımlarının devam edeceğini belirtti.

Şirket ayrıca kur gelişmelerinin yurt dışı operasyonlarının TL bazındaki görünümünü baskıladığını vurguladı. 2025’in ilk yarısında enflasyon %17 seviyesindeyken dolar/TL %13, euro/TL %27 yükselmişti. 2026’nın aynı döneminde enflasyon %18 seviyesinde gerçekleşirken dolar/TL’deki artış %9, euro/TL’deki artış ise yalnızca %5 oldu.

Brüt Kâr Marjı Korundu, FAVÖK Geriledi

Konsolide brüt kâr marjı ilk yarıda 0,5 puan artarak %54,7 seviyesine yükseldi.

Yurt içinde zayıf talebi desteklemek amacıyla uygulanan indirimlere ve zorlu fiyatlama ortamına rağmen brüt kâr marjı %55,6 oldu. Yurt dışında ise dinamik ürün planlama ve fiyatlama politikalarının etkisiyle brüt kâr marjı 11,1 puan artarak %52,2’ye yükseldi.

İkinci çeyrekte konsolide brüt kâr marjı %58,4 olurken, geçen yılın aynı döneminde bu oran %64,9 seviyesindeydi.

İlk yarıda FAVÖK 3,83 milyar TL, FAVÖK marjı ise %21,4 olarak gerçekleşti. Geçen yılın aynı döneminde FAVÖK 4,78 milyar TL ve FAVÖK marjı %26 seviyesindeydi.

İkinci çeyrek FAVÖK marjı %23,4 oldu. Marjdaki gerilemede, kur artışlarının enflasyonun oldukça altında kalması nedeniyle kur farkı gelirlerindeki düşüş önemli rol oynadı.

Esas faaliyetlerden diğer gelirler de 1,62 milyar TL’den 831 milyon TL’ye geriledi.

Buna karşın amortisman hariç toplam faaliyet giderleri yalnızca %1 arttı. Personel giderleri %8, genel yönetim giderleri %7 ve Ar-Ge giderleri %8 azalırken, artan lojistik ve pazarlama harcamalarının etkisiyle satış ve pazarlama giderleri %19 yükseldi.

Faaliyet giderlerinin satışlara oranı, satışlardaki baskının etkisiyle son 12 aylık dönemde %36 seviyesinde gerçekleşti.

Finansman giderleri yüksek faiz ortamına rağmen yıllık bazda %27 azalarak 1,40 milyar TL oldu. Ancak net dönem zararı ilk yarıda 313 milyon TL’ye yükseldi. Geçen yılın aynı döneminde net zarar 92 milyon TL idi.

İşletme Sermayesi Güçlendi, Borçluluk Geriledi

Koton’un işletme sermayesindeki iyileşme nakit akışını destekledi.

Stoklar yıllık bazda %14,7 azalarak 10,74 milyar TL’ye geriledi. Net işletme sermayesi ise 4,60 milyar TL seviyesine indi.

Net işletme sermayesinin satışlara oranı %20,9’dan %12’ye gerileyerek 8,9 puan iyileşti. Ticari borçların satışların maliyetine oranı ise %38,4’ten %45,8’e yükseldi.

Bu gelişmelerin katkısıyla ilk yarıda serbest nakit akışı 1,75 milyar TL oldu. Geçen yılın aynı döneminde serbest nakit akışı 746 milyon TL seviyesindeydi.

30 Haziran 2026 itibarıyla net finansal borç 8,99 milyar TL olarak gerçekleşti. Dolar bazında net finansal borç ise 107 milyon dolardan 89 milyon dolara geriledi.

Banka kredileri 6,77 milyar TL’den 5,59 milyar TL’ye düştü. Net işletme sermayesindeki iyileşmenin yanı sıra yabancı para kredilerin ağırlıklı olarak euro cinsinden olması ve ikinci çeyrekte eurodaki sınırlı yükseliş borçluluk görünümünü destekledi.

Net finansal borç/FAVÖK oranı 1,4x’ten 1,1x’e, kiralama yükümlülükleri hariç tutulduğunda ise 0,7x’ten 0,5x’e geriledi.

Yatırım harcamalarının satışlara oranı %2,6 seviyesinde gerçekleşti.

Mağaza Sayısı 466’ya Ulaştı

Koton, 2026’nın ilk yarısında 11 mağaza açarken 11 mağaza kapattı ve dönemi 464 mağazayla tamamladı.

Yurt dışında 9 mağaza açılışına karşılık 5 mağaza kapanışı gerçekleşirken, yurt içinde 2 mağaza açıldı ve 6 mağaza kapatıldı.

Ukrayna’daki iki mağazanın kapatılmasıyla ülkedeki mağazacılık faaliyetleri sonlandırıldı. Böylece mağazacılık yapılan ülke sayısı 34’e geriledi.

Temmuz ayında Suudi Arabistan’da, toplantıdan bir gün önce ise Kosova’da açılan mağazalarla birlikte 13 Ağustos 2026 itibarıyla toplam mağaza sayısı 466’ya yükseldi.

E-ticaret tarafında omnichannel stratejisi kapsamında mağaza stoklarının e-ticaret sistemine entegrasyonu tamamlandı ve Gebze’deki e-ticaret deposu temmuz ayında kapatıldı.

Kârlılığı daha yüksek olan Koton’un kendi internet sitesi satışları yıllık bazda %9,4 arttı. Bu kanalın yurt içi e-ticaret içerisindeki payı 6 puan artarak %49’a çıktı.

Kârlılığı düşük B2B pazaryeri satışları sonlandırılırken, ABD pazarında Nordstrom üzerinden deneme satışlarına başlandı.

Koton, mağazacılık ve e-ticaret kanallarıyla birlikte yaklaşık 70 ülkede faaliyet gösteriyor.

2026 Beklentileri Aşağı Yönlü Revize Edildi

Koton yönetimi, 2026 yılına ilişkin satış büyümesi ve net yeni mağaza beklentilerini aşağı yönlü revize etti.

Yıl başında yaklaşık %5-%7 olarak açıklanan satış büyümesi beklentisi yatay ile düşük tek haneli büyüme aralığına çekildi.

Net yeni mağaza beklentisi ise 10 ve üzeri mağazadan 5 ve üzeri mağazaya indirildi.

* IFRS 16 hariç.

Yönetim, yıl başında Türkiye’de enflasyonun kademeli olarak gerilemesi ve faaliyet ortamındaki öngörülebilirliğin artması beklentisiyle hareket ettiklerini belirtti. Ancak Orta Doğu’da yaşanan gerilimler ve CIS bölgesindeki çatışmaların faaliyet ortamını beklentilerden daha zorlu hale getirdiği ifade edildi.

Enerji ve emtia fiyatlarındaki gelişmelerin enflasyonist baskıları artırdığı, Türkiye’de ise dezenflasyon programı ve sıkı para politikasının tüketici talebini baskıladığı vurgulandı.

Analist Açısından Öne Çıkanlar

Pozitif: GCC bölgesinde %99’luk dolar bazlı satış büyümesi, güçlü yurt dışı mağaza performansı, işletme sermayesindeki belirgin iyileşme, serbest nakit akışının 1,75 milyar TL’ye yükselmesi ve net borç/FAVÖK oranının 0,5x seviyesine gerilemesi.

Negatif: Yurt içi talepteki zayıflık, konsolide satışların gerilemesi, FAVÖK marjındaki düşüş, net zararın artması ve 2026 satış büyümesi ile mağaza açılışı beklentilerinin aşağı yönlü revize edilmesi.

Ana yatırım teması: Koton’da kısa vadede yurt içi tüketici talebi ve marj baskısı öne çıkarken, GCC bölgesindeki hızlı büyüme ve güçlü nakit üretimi şirketin orta vadeli hikâyesini destekleyen en önemli unsurlar olarak dikkat çekiyor.