Marbaş Menkul, Şişecam’ın 2026 İkinci Çeyrek Bilanço Sonuçlarını Negatif Değerlendirdi

Marbaş Menkul tarafından yayımlanan güncel analiz raporunda, Şişecam’ın (SISE) 2026 yılı ikinci çeyrek finansal sonuçları piyasa beklentilerinin altında kalarak negatif yönde değerlendirildi.

Marbaş Menkul’ün Şişecam (SISE) için hazırladığı 2026 yılı ikinci çeyrek bilanço analizine göre, şirketin bu dönemdeki hasılatı 60,81 milyar TL, FAVÖK’ü 3,59 milyar TL ve net karı 3,34 milyar TL olarak gerçekleşti. Bu sonuçlar, piyasa beklentilerinin altında kaldı ve Marbaş Menkul tarafından negatif olarak değerlendirildi.

Şirketin satışlarına bakıldığında, 2026 yılının ikinci çeyreğinde geçen yılın aynı dönemine kıyasla %12,4 oranında bir daralma gözlemlendi. Yılın ilk altı aylık döneminde ise bu daralma %8,1 seviyesinde gerçekleşti. Segment bazlı değerlendirmede; Mimari Cam %2,8, Endüstriyel Cam %12,8, Cam Ev Eşyası %13,7, Cam Ambalaj %8,6, Kimyasallar %14,3 ve Enerji %50,4 oranında daralma yaşadı. Bölgesel kırılımlarda ise Türkiye %13,2, Rusya-Ukrayna ve Gürcistan %8,1, Amerika %12,3 daralma gösterirken, Avrupa’da %1,5’lik bir artış kaydedildi. Satışlardaki bu daralmanın ana faktörünün hacimden ziyade fiyatlamadan kaynaklandığı belirtildi. Mimari Cam’da hacim %1 artarken fiyatlama %4 negatif, Cam Ev Eşyasında hacim %2 daralırken fiyatlama %12 negatif, Kimyasallarda ise hacim %1 daralırken fiyatlama %13 negatif katkı yaptı. Enerji segmentinde ise üretim artışına rağmen PTF fiyatlarındaki majör düşüşün etkili olduğu vurgulandı.

Segment bazında öne çıkan noktalara değinilecek olursa; Mimari Cam’da Tarsus ve Kuzey İtalya’daki yeni tesislerin devreye alınmasıyla üretimde %8 artış, yurt içi satış hacminde %7 artış, konsolide satış hacminde ise %1 artış kaydedildi. Güneş enerjisi camında ise pazar payının %16’dan %40’lara yükseldiği ve yurt içi talebin güçlü olduğu belirtildi. Cam Ambalaj’da Türkiye’deki bakım çalışmaları ve Rusya’daki talep zayıflığı nedeniyle planlı üretim optimizasyonları gözlendi. Özellikle Rusya’da alkollü içeceklerdeki zayıf seyir ve tüketim vergilerinin etkisi hissedildi. Kimyasallar segmentinde ise küresel ölçekte devreye alınan yeni kapasitelerin arz fazlası oluşturmaya devam etmesi ve fiyatlamayı baskılaması dikkat çekti.

Karlılık tarafında ise 2026 yılı ikinci çeyrekte brüt kar ve net kar marjında daralma devam etti. Konsolide FAVÖK Marjı %2,4 olarak gerçekleşirken, parasal kayıp ve kazanç etkisinden arındırılmış düzeltilmiş FAVÖK Marjı %16 seviyesinde oluştu. Geçen yılın aynı dönemine kıyasla Mimari Cam, Cam Ambalaj, Endüstriyel Cam, Kimyasallar ve Cam Ev Eşyası segmentlerinde FAVÖK Marjlarında önemli daralmalar yaşandı. Marj daralmasının nedenleri arasında iş kolları bazında zayıf performans, kur farkı, uluslararası pazarda ürün fiyatlarının enerji maliyetlerindeki dalgalanmaya paralel değişememesi ve yeni devreye alınan tesislerin üretim hızlandırma süreçlerine ilişkin maliyetler yer aldı. Net kar tarafında ise ertelenmiş vergi gelirlerinin olumlu katkısı oldu.

Borç yapısı incelendiğinde, 2026 yılı ikinci çeyrekte finansal borcun çeyreklik bazda %7 daralma gösterdiği, net borcun ise %8 artışla 143 milyar TL seviyesine ulaştığı belirtildi. Şişecam, 2026 ikinci çeyrek itibarıyla 9,6x Net Borç/FAVÖK çarpanıyla işlem görüyor.

Analiz: Marbaş Menkul, Şişecam’ın 2026 yılı ikinci çeyrek finansal sonuçlarını hem hacim hem de fiyatlama yönlü negatif etkilerin finansallar üzerindeki yansımaları nedeniyle negatif olarak değerlendiriyor. Üretim ve satış hacminde küresel ve iç taraftaki jeopolitik tansiyon ve sektörel bazlı etkilerin getirdiği talep yönlü sorunların devam ettiği gözlemleniyor. Fiyatlama tarafındaki zayıflık tüm segmentlere yayılmış durumda ve gelir daralmasında kur etkisinin de rol oynadığı belirtiliyor. Marj tarafında ise yeni devreye alınan tesislerin hızlandırma maliyetleri ve düşen kapasite kullanım oranlarının baskı yarattığı ifade ediliyor. Önümüzdeki dönemde Tarsus kaplamalı cam hattı ve Macaristan Kaposvar tesisinin tam kapasiteye ulaşmasının hacim tarafını desteklemesi beklenirken, soda külü tarafındaki küresel arz fazlasının fiyatlama üzerindeki baskısının sürmesi bekleniyor. Şişecam, 2026 ikinci çeyrek itibarıyla 13,28x FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmektedir.

YASAL UYARI

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.

Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.