Şeker Yatırım Emlak Konut İçin ‘Al’ Tavsiyesini ve 32,84 TL Hedef Fiyatını Korudu

Şeker Yatırım, Emlak Konut Gayrimenkul Yatırım Ortaklığı’nın (EKGYO) 2026 yılı ikinci çeyrek finansal sonuçlarını değerlendirerek “Al” tavsiyesini ve 32,84 TL hedef fiyatını sürdürdü.

Emlak Konut (EKGYO), enflasyon muhasebesi uygulanmış konsolide finansal sonuçlarına göre 2Ç26 döneminde 1.010 milyon TL ana ortaklık net kârı açıkladı. Şirket geçen yılın aynı döneminde 7.907 milyon TL net kâr açıklarken, net kâr yıllık bazda %87,2’lik belirgin bir gerileme kaydetti. Şeker Yatırım analistleri, net kârdaki bu düşüşte operasyonel kârlılıktaki zayıflamanın yanı sıra, net finansman giderlerindeki artış, net parasal pozisyon kazancındaki gerileme ve yüksek vergi giderinin etkili olduğunu belirtti.

Konsolide gelirler 2Ç26’da yıllık bazda %2,1 gerileyerek 30.707 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Gelir kompozisyonunda belirgin bir değişim yaşanırken, toplam arsa satış gelirleri yıllık bazda %50,4 artarak 17.006 milyon TL’ye yükseldi; konut ve ticari ünite satış gelirleri ise %48,5 gerileyerek 9.032 milyon TL’ye indi. Özellikle doğrudan arsa satış gelirleri 2.322 milyon TL’den 8.240 milyon TL’ye yükselirken, söz konusu satışların maliyeti 8.807 milyon TL seviyesinde gerçekleşerek bu kalemde kârlılığı baskıladı. Arsa satışı karşılığı gelir paylaşımı modeli kapsamında elde edilen gelirler ise 8.765 milyon TL ile geçen yılın aynı dönemindeki 8.982 milyon TL seviyesine yakın seyretti. Gelir karmasındaki değişimin etkisiyle brüt kâr yıllık bazda %26,5 azalarak 8.549 milyon TL’ye, brüt kâr marjı ise %37,1’den %27,8’e geriledi.

FAVÖK, 2Ç26’da yıllık bazda %37,3 gerileyerek 6.155 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı yıllık bazda 11,3 yüzde puan daralarak %31,3’ten %20,0 seviyesine indi. Brüt kâr marjındaki sert daralmanın yanı sıra genel yönetim ve pazarlama giderlerindeki artış da operasyonel marjları baskıladı. Artan finansman giderleri net kâr üzerindeki baskıyı artırırken, net finansman gideri 2Ç25’teki 2.994 milyon TL’den 2Ç26’da 4.283 milyon TL’ye yükseldi. Aynı dönemde net parasal pozisyon kazancı 1.695 milyon TL’den 112 milyon TL’ye gerilerken, vergi öncesi kâr 9.511 milyon TL’den 2.781 milyon TL’ye düştü. Vergi giderinin de 1.603 milyon TL’den 1.772 milyon TL’ye yükselmesi net kârdaki gerilemeyi belirginleştirdi.

Operasyonel tarafta ise finansal sonuçlardaki zayıflığa karşın ön satış performansı güçlü seyrini korudu. Şirket, 2026 yılının ilk yarısında (1Y26) 2.598 bağımsız bölümde 353,9 bin metrekare satış alanına karşılık KDV hariç 45,2 milyar TL ön satış gerçekleştirirken, arsa satışlarıyla birlikte toplam satış değeri 50,7 milyar TL seviyesine ulaştı. Bağımsız bölüm satışlarında ortalama metrekare fiyatı 127.652 TL’ye yükselerek 2025 ortalamasının %20,4 üzerinde gerçekleşti. Şirket, 2026 yılı için 135,25 milyar TL bağımsız bölüm ön satış değeri ve 7.801 adet bağımsız bölüm satış hedefini korurken, ilk yarıda söz konusu hedeflerin sırasıyla %33,4 ve %33,3’ü gerçekleştirildi. Arsa satışlarıyla birlikte 145,45 milyar TL seviyesindeki toplam ön satış hedefinin ise %34,9’una ulaşıldı. Yönetim, 13,1 milyar TL seviyesindeki yıl sonu net kâr hedefinin ilk yarı gerçekleşmesinin %18 seviyesinde kalmasına rağmen, satış takviminin ikinci yarıya ağırlık vermesi nedeniyle mevcut satış gerçekleşmesini mevsimsel olarak beklenen seviyede değerlendirmektedir.

Bilanço tarafında nakit pozisyonu güçlenirken, finansal borçluluk da belirgin şekilde artış kaydetti. Nakit ve nakit benzerleri 2025 sonundaki 17.374 milyon TL’den 40.621 milyon TL’ye yükselirken, toplam finansal borç 64.261 milyon TL’den 104.026 milyon TL’ye, net finansal borç ise 46.887 milyon TL’den 63.405 milyon TL’ye çıktı. İlk yarıda işletme faaliyetlerinden 13.954 milyon TL net nakit çıkışı kaydedilirken, finansman faaliyetlerinden 39.546 milyon TL net nakit girişi sağlandı. Finansman tarafında mayıs ayında gerçekleştirilen 650 milyon ABD doları tutarındaki beş yıl vadeli uluslararası sukuk ihracı, borç vadesinin uzatılması ve finansman kaynaklarının çeşitlendirilmesi açısından olumlu bir gelişme olarak değerlendirildi. %7,75 kâr payı oranıyla gerçekleştirilen ihraca 1,85 milyar ABD doları talep gelirken, talep ihraç büyüklüğünün yaklaşık 2,8 katına ulaştı.

Analiz: Şeker Yatırım, Emlak Konut’un (EKGYO) 2Ç26 sonuçlarını, güçlü ön satış performansı, yüksek proje geliştirme hacmi, yıl sonu satış hedeflerinin korunması ve net aktif değerin uzun vadeli görünümü desteklemesine karşın; net kârdaki sert gerileme, FAVÖK marjındaki 11,3 yüzde puan daralma, artan net finansman giderleri ve yükselen net borç nedeniyle “sınırlı olumsuz” değerlendirdi. Aracı kurum, cari dönemdeki güçlü ön satışların gelir tablosuna yansımasının teslimat takvimine bağlı olması nedeniyle, ikinci yarıda proje teslimlerinin hızlanması ve gelir karmasının iyileşmesinin operasyonel kârlılık açısından belirleyici olacağını vurguladı. Bu değerlendirmeler ışığında, Emlak Konut için 12 aylık pay başına hedef fiyatını 32,84 TL seviyesinde sabit tutarken, tavsiyesini “AL” olarak korudu. 14 Ağustos 2026 tarihli pay kapanış fiyatına göre hedef fiyatın %79,5 kazandırma potansiyeli taşıdığı belirtildi.

YASAL UYARI

Burada yer alan yatırım bilgi, yorum ve tavsiyeleri yatırım danışmanlığı kapsamında değildir. Yatırım danışmanlığı hizmeti, aracı kurumlar, portföy yönetim şirketleri, mevduat kabul etmeyen bankalar ile müşteri arasında imzalanacak yatırım danışmanlığı sözleşmesi çerçevesinde sunulmaktadır.

Burada yer alan yorum ve tavsiyeler, yorum ve tavsiyede bulunanların kişisel görüşlerine dayanmaktadır. Bu görüşler mali durumunuz ile risk ve getiri tercihlerinize uygun olmayabilir. Bu nedenle, sadece burada yer alan bilgilere dayanılarak yatırım kararı verilmesi beklentilerinize uygun sonuçlar doğurmayabilir.